En este artículo reconstruimos la riqueza privada y el ingreso nacional de Uruguay para el período 1860–1940. A partir de un marco metodológico en la tradición de Piketty–Zucman, documentamos los niveles y puntos de inflexión de la relación riqueza–ingreso (β), la composición de la riqueza privada (tierras agrícolas, vivienda y otros activos), una descomposición contable que distingue los componentes inducidos por el ahorro (s/β) de las ganancias reales de capital (q), y la evolución de la participación del capital (α) y de la tasa de retorno implícita r = α/β. El β de Uruguay comienza el período próximo al límite inferior definido por Estados Unidos y Suecia, aumenta después de la década de 1880 hasta acercarse al core europeo y disminuye desde la década de 1910 hasta la de 1930. A lo largo de todo el período, la cartera de activos permanece persistentemente concentrada en la tierra: las tierras agrícolas (incluido el ganado) predominan inicialmente y su participación disminuye solo gradualmente, en contraste con el desplazamiento hacia la vivienda y otros activos observado en las economías centrales. La descomposición muestra que las fases de aumento de la riqueza real están asociadas con efectos positivos de s/β y q, mientras que las contracciones reflejan, principalmente, pérdidas en la valorización del capital. Planteamos, entonces, como hipótesis –y la evidencia es consistente con ello– que el agotamiento del modelo agroexportador fue el principal factor detrás de la caída de β durante el período de entreguerras (cierre de la frontera agraria, limitaciones tecnológicas de las pasturas naturales, shocks externos adversos y liquidación de existencias), mientras que las iniciativas fiscales y regulatorias (por ejemplo, una mayor tributación de las grandes propiedades rurales) constituyeron posibles canales auxiliares. Al ofrecer una reconstrucción transparente centrada en Uruguay, dentro de un contexto comparativo acotado, el artículo amplía la base empírica para comprender la dinámica de largo plazo de la riqueza, los retornos y la desigualdad en economías periféricas intensivas en tierra.
Palabras clave: riqueza, ahorros, ganancias de capital, Uruguay
